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如何看估值和估值工具
来源: 第一理财网编辑    2021-03-04 07:16:14

如何看估值和估值工具

   估值水平是动态的,不同的行业、不同的产业发展周期、不同的社会发展阶段,行业的估值水平是不同的。同样一家公司,在今年的估值逻辑和10年以后的估值逻辑不一样,所以既不能简单地把不同行业的企业进行对比,也不能把同一行业的企业的不同发展阶段进行对比。

  很多人拿强生、宝洁的市盈率和我们的类似公司对比,得出我们高他们低,这是不对的,因为企业发展的成熟周期不一样。你要想等到某家企业估值低,可以等到以后它真正的发展成熟了,企业已经到了所谓的饱和期了,它的估值自然就会下来,但那一天可能是10年以后,那时真到便宜的时候反而不能买了,因为它已经过了成长期。

  估值和估值工具不一样,估值要看这家企业的发展阶段,比如银行和医药,我们不参与银行,是因为我们要从宏观的角度去考虑,不是只看它的市盈率。当然市盈率低是好事,说明它的估值确实不贵,但银行估值低,只是代表我们的大盘很安全。目前整个上市公司的净利润中,银行业占比50%,医药产业只占3%,而美国的医药产业占上市公司总利润的35%,银行业占15%,和欧美发达国家比,我们的医药产业在利润构成中的占比偏低。

  全世界范围来看,美国所有行业里,医药产业是第一大产业,因为社会越发展,人们在健康方面的消费比重就会越高,可能过去每个月的收入只有不到10%用于保健或者医疗,未来可能会提高到15%-20%,甚至再过十几年,可能我们每个家庭的月收入会有将近40%-50%都要用于购买保健品或和健康相关的产品。老百姓在医药行业的消费比重提高,医药行业就有持续的成长性。糖尿病用药的国内龙头股加一起有一千多亿市值,而欧美一个诺和诺德就两万亿的市值,还没算礼来,这个几十倍的差距对我们来说就是机会。做投资,我们首先要从宏观上去考虑,不能只看静态的一些数字。投资首先要定性,其次再定量,定性可以用排除法,考虑在中国有哪些行业、产业还能成长,还有巨大的发展空间,定性上排除完了,剩下的再去做定量,再具体看每家公司的估值高低。

  我们主要从四个方面布局医药股,不分前后:

  1.创新药,尤其是单抗创新药等。创新药没有集采的问题,虽然也会和医保谈判降价,但降价幅度有限,而且有利于打造一个很强的研发成本控制体系,形成中国特色的创新药竞争格局,参与全球竞争,这块以后会出国际大药厂。

  2.品牌中药。这块很多产品本身就没有在医保目录里,集采也采不到它们身上,品牌中药的思路就是类消费品,一些高端品牌中药就是类白酒的商业模式,依靠资源品牌等长久护城河,实现产品提价和销售放量,同时开发中药衍生品,预计以后医保控费的大趋势下,治未病养生保健的需求会持续繁荣。

  3.疫苗、麻醉药、血制品等细分行业。疫苗技术门槛高,开发难度大,普及疫苗有利于缓解未来人口老龄化的压力,全球没有任何国家比中国更需要普及和发展疫苗,这些年国际疫苗类企业的增长非常好,美国Moderna这类mRNA疫苗技术企业,还没有盈利就给出三千亿的市值。中国人口众多,疫苗品类以后也会创新迭出,长期看是可以对标国际市值的。因为供给端基本不再有新的企业,血制品、麻醉药的需求是刚性的,也会有不错的发展,算是集采免疫类。

  4.慢病创新药、医美等。慢病这块看好糖尿病,更看好口服制剂,因为有类消费属性,医美也是类消费品。

  再看新兴产业,汽车变革时代如何去理解?你不能用传统的燃油汽车股票,去衡量新兴的高科技汽车的股票,就像你不能用诺基亚的估值,去衡量苹果一样,诺基亚代表的是功能手机,苹果代表的是智能手机时代的到来,因此,你也不能用丰田汽车或通用汽车去衡量特斯拉和比亚迪,因为它们代表了两个不同的时代,不同的产品,我们只能用特斯拉去衡量比亚迪或用比亚迪去衡量特斯拉。

  估值方法上,我们不仅要从宏观上看估值,还要从每个行业,每个企业不同的发展周期去看。2013年的白酒调整,2020年中国慢病行业遭遇的集采,基本面调整往往是第一阶段,股价跌下来以后,基本面很差,业绩甚至都是亏损的,然后你会发现股价在低位开始反弹,在股价第一波反弹时,基本面可能会变得更差,但股价已经能提前于基本面反弹了,之后基本面的一些财务指标会开始慢慢变好,股价持续反弹。





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证券时报头版评论:防止房地产泡沫化需多管齐下

      银保监会主席郭树清昨日在国新办新闻发布会上的一番讲话,让舆论热点再次聚焦在房地产风险上。会上披露的一项数据颇有深意――2020年房地产贷款增速8年来首次低于各项贷款增速。这意味着,房地产市场的“降温”已经开始向信贷供给端延伸。管住信贷供给对于防范房地产市场过热尤为重要。但市场预期的扭转并非一朝一夕可为。让房地产回归居住属性、减少投资投机的金融化属性,不仅仅需要从房地产市场着手调控,更需要多管齐下。要强化居民对“房住不炒”理念的认同,稳妥有序防范房地产泡沫化,除了要完善房地产调控长效机制,防范房地产盲目加杠杆外,还要完善金融市场发展,给居民更多投资选择。




中盘股或正成为基金经理调研、调仓的首选

       沉寂已久的中盘股或正成为基金经理调研、调仓的首选。

  券商中国记者统计发现,近期基金经理的上市公司实地调研,主要覆盖的品种聚焦在500亿市值以下的中盘股。根据上市公司披露的信息,多位管理资金规模数百亿的明星基金经理,亲自出马参与调研,其中包括一些正处建仓期内的次新基金,被调公司大多是在细分行业具有优势地位的中盘股。

  中盘股的表现近期显然提振了一些基金的净值抗跌能力,与重仓“核心资产”的基金净值最近一周普遍跌幅10%甚至15%相比,部分曾明确表明回避大蓝筹、看好中盘股的基金经理,所管基金净值在最近一周的跌幅仅约1%。

  中盘股吸引明星基金经理亲自调研

  被基金经理遗忘在角落的中盘股,现在又香了起来。

  A股上市公司虹软科技披露的信息显示,中欧基金公司旗下中欧创新未来基金经理邵洁在近期实地调研了这家上市公司。虹软科技是全球最大的智能手机视觉人工智能算法供应商,当前市值约为230亿,是一只典型的中盘股。

  调研虹软科技的公募基金还包括了景顺长城基金、交银施罗德基金、兴业基金、博道基金、诺德基金等,但参与调研的机构投资者中,大多以研究员作为代表,而最引人注意的是来自中欧基金公司的邵洁,邵洁不仅是其中唯一一位基金经理,而且她管理的资金规模高达上百亿。

  券商中国记者注意到,邵洁担任基金经理的中欧创新未来基金,是一只成立不久的次新基金,这只次新基金的成立规模高达110亿,邵洁调研虹软科技之际,这只百亿规模的次新基金还正处建仓期内。

  市场人士猜测,按照许多基金经理先试探性买入,后实地调研、再重仓买入的操作顺序,邵洁调研虹软科技之际,她管理的基金很可能已经先开始建仓虹软科技,基金经理亲自调研意味着对相关股票的兴趣颇浓。

  “有一些股票可能只需要派研究员去看一下,但非常重要的股票还是要亲自去。”华南地区的一位公募基金经理曾向券商中国记者介绍基金调研活动时认为,基金经理亲自参与调研大概率代表了对相关股票的重视程度。

  次新基金建仓期内调研说明什么?

  被认为是网红基金公司的睿远基金,也同样在近期对中盘股情有独钟。

  市值200亿的传化智联3月2日披露的信息显示,睿远基金研究方面的“大牌”唐倩实地调研了这家上市公司。唐倩曾在交银施罗德基金公司担任首席基金经理,管理交银稳健配置基金,当时还担任权益部副总经理。

  此外,联创电子近期披露的信息也显示,包括南方基金、中欧基金、嘉实基金、平安基金、宝盈基金、广发基金等都参与了对联创电子的调研。联创电子是一家涉足车载镜头的光学业务公司,截至目前这家公司的市值也仅约120亿。

  和而泰、海能达、超图软件、石基信息等中盘龙头,也在近期频频吸引机构调研,显示出当前A股市场的投资核心,已经转向细分领域的小龙头股。

  比如,在今年2月底A股市场“核心资产”大幅下跌之际,参与石基信息调研的基金公司,包括中银基金、银河基金、博时基金、兴全基金、中海基金、朱雀基金、金鹰基金、长城基金、创金合信、永赢基金等数十家。

  值得一提的是,石基信息的机构调研活动,还吸引了中银基金公司明星基金经理、权益投资部总经理李建的亲自出马。李建在中银基金公司管理多只基金产品的投资,合计管理的资产规模超过340亿。

  其中,李建管理的中银顺泽回报基金,在今年1月12日成立,这只新基金规模约70亿,李建调研石基信息之际,该基金成立还不足两个月,此次调研或暗含李建是为新基金的建仓进行选股。这一信息也意味着,节后成立的新基金,其中将有相当比例的仓位将指向中盘股。

  与正在调整当中的A股“核心资产”相比,石基信息还不到400亿市值,也是一只典型的中盘股,此类中盘股在2020年并非基金经理的抱团品种,虽然在2020年度的股价表现低迷,但也避免了今年市场的调整行情。

  不仅如此,石基信息这只中盘股今年以来的股价涨幅已接近12%,在节后大市值蓝筹剧烈调整的背景下,石基信息在二月份的市场中跑赢了许多“核心资产”,这或许也暗含了基金经理集体调研该公司的意图,调仓选股或正是机构调研该股的初衷。

  中盘股或成今年基金赚钱核心

  中盘股的机会似乎已成为基金公司一季度调研的关键所在。A股游戏公司昆仑万维披露的信息也显示,在2月28日博时基金、鹏华基金、嘉实基金、光大保德信基金、国联安基金等对公司进行了集体调研。

  市值约300亿的昆仑万维此前并非基金公司重点关注的品种,其前十大流通股股东中少有主动型的公募基金的持股,而此番基金集体调研或暗含了今年基金投资选股的微妙变化。颇有想象力的是,在多家超大型基金公司集体调研昆仑万维的次日,即3月1日,昆仑万维股价强势走高,当日收盘涨幅超过14%。

  中信建投认为,美债快速上行进入阶段性的尾声,全球金融市场的动荡逐步趋缓,A股市场从春节后的下跌也将趋缓。各行业龙头公司由于估值过高,在本轮调整中下跌最为显著,建议投资者从中盘股票中择优进行投资。从行业层面上来看,美国众议院通过了拜登的经济刺激法案,美联储会配合经济刺激维持宽松。我们需要关注美国经济复苏的情况,预期周期板块中也将出现显著的分化。现阶段来看,铜、铝等有色金属将持续表现较好,稀土也会受益,值得投资者持续关注。

  中盘股的持仓显然已令许多基金经理在最近市场调整中成功避开风险。明星基金经理冯明远在去年末的报告中强调,A股市场中蓝筹大市值公司估值较高,希望在中小市值公司以及传统产业中寻找更好的投资机会,这基本上暗含了冯明远调仓买入中小盘股的思路。

  冯明远管理的信达澳银新能源产业基金,在最近显著受益于中盘股的强势。券商中国记者注意到,在最近一周时间内的基金净值下跌潮中,许多重仓大市值蓝筹的明星基金损失严重,多个明星基金一周时间跌去了10%,最高接近17%。而冯明远管理的信达澳银新能源产业基金,在最近一周的时间内,净值仅仅下跌了1%,上述或说明,冯明远在今年第一季度的持仓,或已体现出他此前希望中盘品种的判断。

  “在大市值面临拥挤交易之殇、小市值存在风险偏好之梏的背景下,中盘蓝筹股将焕发荣光。”国泰君安最近也在一份报告中强调,目前呈现的“大小再平衡”令市场担忧大小风格的系统性切换,这更多的是高估值蓝筹回调下的防守,盈利还是核心因素,因此抱团之外的蓝筹绩优公司值得关注,我们称之为“中盘蓝筹”。

  国泰君安表示,历史经验看,中盘蓝筹往往在价值/成长风格的反复轮转与波动率显著抬升这两种环境下表现优异,本质上是纠结心态的映射,而当下的市场则出奇地应景。在大市值面临拥挤交易之殇、小市值存在风险偏好之梏的背景下,中盘蓝筹将在其盈利弹性及估值合理优势的加持下焕发荣光,2020年年报的业绩预告中所呈现的盈利增速-市值的“倒U型”关系提供了新线索。未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散,大市值“龙一”确定性溢价下降,关注细分小白马及行业中“龙二”、“龙三”的中盘蓝筹崛起。



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